摘要：在互联网平台的助力下，我国进展缓慢的资产证券化服务释放出市场化活力。

 

　　在互联网平台的助力下，我国进展缓慢的资产证券化服务释放出市场化活力。

　　一个最典型的案例是，今年4月底，一家互联网金融服务公司以旅游公司包邮轮的船票为“资产”，将其证券化后放上交易平台，不仅让消费者变成投资者，也让资产方降低了成本，并大大提高了资金的流动性。

　　“互联网+ 资产证券化”创新服务模式下，市场需求迅速升温。据了解，这家互联网金融公司推出证券化服务仅仅一年的时间内，其成交金额就达到48 亿元。

　　业内对此也高度关注。在P2P行业广受市场诟病，小贷、典当、保理、融资租赁等互联网金融公司遭遇存贷“跷跷板”等诸多烦恼之际，一度火热的互联网金融也面临种种发展困局。

　　互联网资产证券化创新服务，能否成为打造行业未来战略格局的突破口？在科博会·2015 中国金融论坛期间，本刊记者专访了上海金鹿金融易联天下总裁张伯伟。易联天下正是上述创新资产证券化服务的先行者，是一家专门针对机构全新打造的国内首个资产证券化线上云服务平台。张伯伟指出，作为金融业创新高地，同质化竞争日趋严重的互联网金融行业亟需创新。但这样的创新不应只追求产业链的大而全，它需要创新更多小而美的服务。

　　对于老酒装新瓶的资产证券化服务，为何能迅速赢得市场？张伯伟认为，没有什么“必胜诀”，最重要的是借助互联网平台，通过市场化行为盘活资产：一方面分离打包中小微企业的优质资产，进行融资，真正把资金落到实体经济；另一方面，积极帮助小贷等互联网金融公司通过合理证券化手段摆脱杠杆限制，降低资金成本，解决资金出口难题。

　　盘活优质资产 助力中小微

　　尽管中央一再力促资金流向实体经济、尤其是长期遭遇“融资难融资贵”的中小微企业，但到目前，仍有约3000 万家中小微企业很难融到资金。

　　另一方面，金融机构、担保机构畏惧于给中小企业放贷带来的高风险捂紧钱袋，这也造成了中小微企业融资难题一直不能得到有效的解决。事实上，这与金融机构本身不完善的信用风险控制体系有关。

　　那么，在中小微企业与银担机构之间长期存在信息不对称、信用风险控制体系不够完善的背景下，如何帮助中小微企业解决融资难题？

　　张伯伟认为，借助互联网平台，对其优质资产提供证券化服务是最为可行性的路径。原因在于，在这一资产证券化服务中，“不看企业，仅对优质资产进行评估。”

　　这其实就打开了一个突破口，相比于评估一家企业需要的各种复杂指标，而在易联天下平台只需通过折价或溢价率基本就能准确地评估出它的资产风险。

　　张伯伟以易联天下推出的新兴旅游产品——“邮轮宝”为例，具体解析了这款以船票为优质资产进行证券化服务逻辑：“旅行社支付了邮轮公司包船费用之后，其实就拥有了这条船一段特定时期的使用权，而这个使用权是可以根据不同仓位价格分拆证券化后提前销售给客户的。因此，我们就通过易联天下线上平台，帮旅游公司把船票提前证券化进行交易。”

　　这样一来，既可以帮助旅游公司降低包船成本，又可以提高其资产的流动性。此外，消费者也可以轻松变为投资者，只要提前半年预存一笔旅费，其所产生的收益即可作为低价出行的优惠，即便临行时改变主意不出行，也能获得全额退还本金+3% 收益。

　　“哪怕这个旅游公司倒闭了，都能保障投资者的邮轮使用权，因为邮轮公司本身已经购买了保险。”张伯伟说。

　　实际上，资产证券化不是一个新名词。百科词条指出，自1970年美国的政府国民抵押协会，首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券——房贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展，众多中小微企业因此受益。

　　2013 年，资产证券化被引入中国。国务院“金十条”提出“逐步推进信贷资产证券化常规化发展”，我国资产证券化自此开闸试水。但遗憾的是，通过两年时间的探索，作为国际金融创新工具的资产证券化，并未如期在我国迎来蓬勃发展，大多数业务仅在银行间市场交易，中小微企业优质资产很难藉此盘活。

　　张伯伟认为，帮助中小微企业，互联网金融服务公司不再只有P2P一条路。他相信，互联网平台与资产证券化服务的结合，将成为一条重要的创新路径。“船票之后，我们还会尝试将电影票、酒店等项目作为‘资产’，在互联网与证券化结合的方式下通过易联天下平台进行资产盘活。”

　　事实上，监管层也开始关注这个领域。银监会业务创新监管协作部主任王岩岫也提出，今年在资产证券化监管道路上有两个重要的实践，一是要取消审批制，采取备案制，这样可以加快资产的交易速度；二是交易场所向交易所市场扩大，扩大参与者范围。

　　这其实就意味着，资产证券化将不再局限于银行间市场交易，更多从事非标债权资产交易的企业也将因此而受益，可以进行大量的资产交易。

　　平衡存贷“跷跷板”

　　在欧美发达国家，很多有百年历史的民营银行，都是由小贷公司这类民营类准金融机构通过资产证券化扩大杠杆转型发展起来的。但在我国的金融环境下，小贷公司却频遭资金出口、存贷“跷跷板”等难题。

　　究其原因，张伯伟指出，正常情况下，小贷公司向银行借款，肯定是有了贷款的需求。但很多时候，因为小贷公司、典当公司、保理公司等受制于网点和交易量的匮乏，从银行借来的资金如果在账面上没有及时借出去，就会直接产生资金成本；等有了业务再去向银行借，因为银行需要一定时期的信审风控过程，如此一来，业务很难得以长时间维持。

　　发展环境使然，我国小贷公司现在越走越偏：要么做银行的目标客户，跟银行抢生意；要么瞄准银行不借的、信贷上有问题的客户，或走民间借贷的老路。

　　如何帮助小贷公司解决资金“出口”难题，加快整个金融市场资产的交易速度？张伯伟指出，除了众多中小微企业，小贷公司等类金融机构也成为受益于互联网资产证券化服务的一类群体。

　　举个简单例子，正常的小贷公司融资通常是0.5 的杠杆。通过易联天下平台从事资产证券化，就可以通过专业的资产管理机构，把小贷公司的这部分资产彻底地出表，让其不受杠杆限制，直接获利。

　　易联天下的具体服务流程是，“（我们）把小贷公司贷款贷出去的资产事先通过电子签章放在线上平台，当他需要资金的时候，可以把他已证券化的资金迅速进行交易，资产出表，资金进来，迅速地帮他完成资产融资，既降低了资金的成本，又可以提高资产的流动性。”

　　据统计，一年来已有50 多家公司在易联天下这一资产证券化服务平台上成功实现了了资产交易。

　　风险低于P2P

　　风控永远是金融行业的核心。对于资产证券化这一重要的金融创新工具，业内关注的同时不免担忧，蓬勃发展会否引发新一轮次贷危机？

　　事实上，很多专业人士已在后来的分析和反思中提及，美国次贷危机并不是资产证券化本身产生的问题，而是资产证券化以后的衍生品产生的问题。

　　张伯伟也认为，美国次贷危机主要是对同一产品进行了多次证券化，银行打包卖给投行，投行卖给保险公司，等等，中间一个环节断裂导致整个链条崩断。

　　因此，次贷危机之后，很多国家的金融政策都进行了调整。我国监管层也明确提出，不搞再证券化。事实上，资产证券化主要通过市场化行为把企业的优质资产或者应收账款等进行证券化，通过折价率、溢价率以及交易量基本能准确地评估出它的资产风险，由此可以规避一直被传统金融机构诟病的关联交易。

　　“可以说，整个市场都在为易联天下的证券化服务保驾护航。”张伯伟指出，作为资产证券化互联网服务平台，主要任务就是确定法律结构、对资产进行评级和定价，促成信贷与理财两个市场之间进行交易。

　　从安全度上考量，相比于目前普遍追求全产业链服务的互联网金融行业，规避了再证券化和关联交易之后的资产证券化服务平台，具有更高的安全度。

　　以互联网金融中融资体量最大的P2P 行业为例，其交易范围涉及信贷、IT、运营、证券化以及交易和理财，交易模式几乎与银行接近。而其中每一个环节其实都需要复杂的专业技术和金融知识，尤其是各个环节的风控管理能力。再加上本身的运营风险以及黑客的攻击，风险加剧，整个产业链随时会因某一环节的问题而断裂。

　　而作为资产证券化互联网服务平台，需要评估的不是企业而是资产。张伯伟表示，评估资产可以通过金融机构间的交易量以及折价和溢价率来分析其安全性，是一个绝对做市商的行为。“我们一方面有专业的团队进行筛选，一方面在筛选资产时可以参考太多的市场依据。”他指出。

　　举个简单例子，一百元现值的债权，其年度利率是12%。正常情况下，假设六个月以后转让给别人可以拿到106 元。事实上，如果资产质量好，转让106.5 元也有人买。反之，如果资产质量差，102元转让下家也不一定有人买。由此可见，通过折价率和溢价率倒推评估，准确率非常高。

　　交易量评估则跟股票一样取决于资产的安全性和流通性，根据上述案例，如果106 元的价格仍无人接盘，则说明此资产是有问题的。

　　在资产证券化服务尝试中，张伯伟对互联网金融行业风控有了很深的认知。他认为，在同质化竞争日益剧烈的当下，互联网金融企业之所以风险加剧，很大程度上来自过分追求产业链的大而全，不仅导致大量关联交易的产生，也让各个环节中看不到的风险激增。

　　此外，针对目前市场上大量线上理财机构，他指出，这类机构在资产交易平台中在做好自身风险控制的同时，应尽量采购更多不同类型的金融资产，这样可以摊薄其系统性风险。

 

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